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不论巨变微调 a股迎来阶段性拐点

2018-11-16 12:35:55阅读(0

  不论巨变微调 a股迎来阶段性拐点

  节日看书,很推崇以前的书院,民国也还有遍地的书局。应该感谢互联网,个人写作的同时也就完成了传播,这样个体的心性才是舒展的。文章不朽之盛事,本是个体的事,不是某协某会的事。

  业绩端,一方面,在ppi中枢下移的阶段,以沪深300和主板为代表的可选消费和周期盈利增速显著回落。

  另一方面,一季报创业板指的扣非增速回升到接近30%,如果剔除每一次外延并购所贡献的利润,创业板指内生增速2013-2016年稳定在25%-28%,但是2017年由于洗报表的因素,内生增速回落到20%以下,因此,仅考虑内生因素,18年创业板指业绩大概率显著回升,如果再考虑目前正在逐步放开的外延并购,最终增速有望进一步提升。

  一季报航空装备、半导体、医疗服务等新兴行业盈利绝对增速最高;收入增速连续改善的主要是食品饮料、医药、纺织服装等必需消费,以及有色、通信、国防军工;盈利增速连续改善的是建材、通信、医药、食品饮料。

  其实市场没有那么难理解,前提是你要理解,每一轮上涨和下跌的本质驱动因素,都是盈利!13年鼓励口袋比脸蛋还干净去创业,外延式的扩张带来的利润回升,16年熔断后是马太效应的行业集中度提高后的存量资源抢夺下,龙头公司的规模效应带来的小企业挤出后的营收利润大幅增长!

  如今是一个最容易宏大叙事的环境,宏大叙事是分析的最大陷阱,节日里有个文章,标题叫中资沉迷于逻辑,外资纠结于估值!清风不识字,何故乱翻书!看业绩才是不变王道!

  整体上,经过A股前期的大幅调整,当前A股整体估值PE(TTM)由21.53回落至18.66倍,分主要股指来看,上证50、沪深300、中小板、创业板指估值(TTM)分别为10.56倍、12.88倍、29.51倍以及43.58倍,均基本落在历史估值中位数水平或历史中位数略偏低的估值水平。从估值的角度来讲,当前点位A股的整体估值已回落至相对合理的水平。

  风险偏好上,资管新规以相对缓和的形式落地,有利于市场风险偏好的回升,除了过渡期的规定上更加宽裕外,在设立分级产品的资质上(缓解了资管产品清理员工持股、股权激励、定增的压力)、净值化管理方面、对合格投资者资质要求上都有一定程度的放松。

  无论巨变也好,微调也罢,看多4.17日后行情!!

  行业上,医疗行业,分子行业:原料药>医疗服务>生物药>医药商业>行业平均>化学制剂>中药>医疗器械。服务和生物表现最好、器械和商业内部结构分化、化药和中药景气提升之后应对行业变化的内部大调整开始。

  1、化学原料药:2016全年盈利能力大幅改善,维生素、抗生素等产品的提价是主要原因;2017Q1、Q2、Q3利润增速有放缓,价格同基数的提高是原因。但是2017Q4开始随着环保压力、供给结构变化等因素,部分品种价格又创新高,这一点导致2017Q4环比出现提升,2018Q1更是再创新高。其中维生素系列是最主要贡献,其他皮质激素、抗生素、特色原料药等,都有较好的表现。在Q1靓丽表现的基础上,从今年角度要重点关注以原料药利润为支撑的企业的业绩的持续性,但从行业环保升级和和行业整合角度,整个板块的景气度可能还能维持。

  2、化学制剂药:化学药从2015Q1整体情况明显好转以来,收入利润增速连续多个季度延续15%以上较快增速,主要公司如恒瑞医药600276)、华东医药000963)、康弘药业002773)等大公司保持稳定。此外频繁的并购整合、低开转高开,对数据的好转也起到了加速作用。

  说明:(1)由于2016Q4开始现代制药600420)等公司的重组影响较大,我们剔除后化学制剂板块数据修正为:2016年(17.03%收入、15.53%利润),2017Q1(18.09%、24.68%),2017H(16.12%、17.56%),2017Q3(18.31%、19.31%)后文以此为基础分析,2017Q4开始这个影响消除(17.22%、20.28%)。(2)并购行为可能夸大了板块的收入和利润增速,但从连贯性角度数据仍有比较意义。(3)两票制导致的低开转高开的行为,夸大了收入的增幅,这一点在2018Q1表现最为明显,但这一部分数据没有办法完全同口径剔除。

  历史逻辑:回顾2014Q3的分析:化学制剂收入、利润虽然维持弱增长(10%左右),但毛利率继续提升;收入的增速逐季环比改善。化学药后续要继续重点跟踪:1、收入恢复情况,能否由弱增长转为强增长(结论是2015逐步提升);2、还要考虑毛利的提升趋势会不会被下一轮招标打破(结论是2016被打破)。

  逻辑检验:1、收入端延续弱增长,16-18%之间,但缓慢好转,还值得期待;2、从2015Q3开始,化学制剂利润的增速明显回落,并在2015慢于收入增速,2016Q1明显增速下滑,并且慢于收入的增长。2016Q2、2016Q3、2016Q4进一步确认了这个趋势,增收不增利。由此可见,从化学制剂的利润表现看,板块可能2016年已经进入招标影响的负面影响周期当中。3、2017Q1出现新的迹象,利润增速大幅改善并超过收入增速,并且有多家公司呈现单季度好转显现。这可能意味着化学制剂板块逐步开始渡过招标影响(放量VS降价)的临界值,公司分批进入受益阶段。2017H虽然环比有回落,但是利润增速依然超过收入增速。2017Q3利润和收入增速也基本匹配、2017Q4利润增速继续超过收入增速。

  最新更新:但是从2018Q1利润的增速环比开始减弱,并且出现了慢于收入的情况。这种情况跟一季度收入端大幅超预期增长有关(因为流感、低开转高开、并购等因素),但即便剔除由于收入端高开的失真影响,盈利增速的放缓可能已经出现。利润放缓的主要原因,是在费用率的提升(因为营销花费、研发费用的提升)。这说明化学制剂行业的经营负担在提升,换取高收入的代价在提升,这一点可能跟行业几年政策规范压力增大有关,也预示着整个行业整合效应的开始。

  未来判断:从2017Q1开始,招标影响进入正周期,我们之前预计能持续到2018年上半年,后续跟踪每个季度的指标。但是2018Q1数据的走软迹象,开始提示我们上一轮招标的放量红利因素环比开始减弱,制剂板块进入凭借真正本事的内生发展阶段。

  3、生物药:整体表现20%左右增长,2018Q1表现异常优异(收入42%、利润36%),但是整个生物内部结构性分化明显。血制品普遍回落,2018Q1表现压力更大;疫苗经历了2016年低谷后今年开始恢复,并且随着几个大品种的放量爆发;IVD剔除外延后增速较慢,但2018Q1整体数据环比大幅提升,我们预计跟流感疫情有关,化学发光等细分领域持续较好;生物药通化东宝600867)、长春高新000661)等大公司继续保持稳定优异。

  4、中药:整体弱势下有所复苏,板块表现弱于医药整体。

  (说明:剔除辅仁药业600781)等并购的影响,2017Q4数据修正为(收入13.01%、利润18.12%)、2018Q1(18.01%、17.45%),同样高开因素没有剔除)

  历史逻辑:回顾2014Q3的分析:自从2014Q1收入增速环比、同比出现明显回落之后,收入增速继续新低,仍然需要警惕;好的方面是中成药的毛利率维持的较好,利润增速还是快于收入增速;中药后续重点跟踪毛利率是否会下滑(降价导致),是否会因此出现利润增速像收入一样的明显恶化。

  逻辑检验:2015Q1中成药版块的担忧逐步成为现实。收入和利润都进入个位数增长期,在2015Q2开始连续四个季度出现利润增速慢于收入增速。

  (中成药与化学药比较:化学药2011Q1出现明显的盈利下滑,即利润增速低于收入,中成药2015Q1首次出现;化学药2013Q1出现明显的收入下滑,中成药2014Q1出现明显收入下滑。其中的逻辑是:化学药先降价、再遭受控费;中成药是直接控费的影响更大。)

  最新更新:2016Q1开始中成药版块的收入和利润增速环比都有改善;尤其是利润增速逐步超过收入增速,2017Q1利润改善更为明显,2017Q2进一步加速、2017Q3、Q4延续,并且利润增速继续环比改善。这说明中药板块跟化药类似,在2017年也陆续进入了招标的受益周期。

  趋势判断:整个中药板块在低速增速增长的环境下(15%以内),说明仍然板块性在底部。由于中药的特殊性,只要环境趋稳,盈利的恢复稳定性比化药要强。2018Q1中药收入端也环比提升,预计跟化药一样存在高开和流感的影响,持续性可以观察。对中药板块最大的不确定性因素是控费和辅助用药控制的影响,这是制约中成药版块的核心因素。

  5、商业:收入、利润增速很快,但个股影响较大,板块意义不强。收入端的成长性主要依赖于外延,IVD的渠道普遍延续高增长,药品的渠道部分增速下滑,中国医药等并表效应的消除也出现收入的下滑。盈利端整体有所回落,这一点在2018Q1更为明显,并表之后的消化、财务成本的提高,都影响了利润。药房中益丰、老百姓等表现也很优异。整个板块对外延的依赖度较大。

  6、器械:内部结构分化明显,板块意义不大。龙头乐普医疗300003)表现优异,三诺生物300298)、健帆生物300529)等细分公司也有较好表现。

  7、服务:延续最好的表现,爱尔眼科300015)、美年健康002044)、泰格医药300347)等业绩都非常优异。

  总结:服务和生物表现最好、器械和商业内部结构分化、化药和中药景气提升之后应对行业变化的内部大调整开始。医药是全年机会~~~~~除了创新药公司以外!!!恒瑞今年都不用看,明年也不用看。等贸易战 美国输入美式保险 再说,今年唯一最确定的就是医疗服务!无论是制度走势,集中力量办大事,还是资本逐利,为企业长远发展,未来空间最大的两个方向毫无疑问是半导体和医疗医药……

  另外,风电下半年开始崛起,金风的运营价值没有充分发掘…风电行业黄金三年……ps:光伏也是黄金期!

  当然,至于半导体,半导体不会有业绩,十年前京东方也没有业绩的,这是国家砸钱,主要看政策,存储,可能2020年能看到点业绩,但产业格局没那么快改变……所以,你看先去了武汉新芯,存储标准化程度高,相对难度低一些,先撕个口子!

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